合肥三洋：高速增长持续可期 电机产能释放带来外延增长机会
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合肥三洋作为中日合伙家电上市公司，受益于日本三洋的手艺及品牌，其优良的成长性、较强的盈利能力以及直流变频电机带来的外延增加机遇使得我们看好公司将来的成长。我们估计公司10及11年EPS别离为：0.96、1.29元，初次赐与“保举”评级。
事务评论第一，公司产能扩张迅猛，带动公司主营收入大幅增加公司在07年时洗衣机产能只要60万台，发卖量仅45万台，市场拥有率为2.5%摆布，公司产能及产量均远低于同业业小天鹅以及青岛海尔，产能瓶颈问题成为限制公司发卖规模扩大的次要要素。公司过去不断集中于中高端洗衣机市场，虽然较低的发卖量包管了公司较高的发卖利润率，但同样使得公司业绩增加极其迟缓。跟着公司“3351”计谋的提出，公司的运营计谋也发生了底子改变，以“立异求变”取代了过去的“稳健”的运营思绪，发卖规模扩张成为公司成长的次要方针。
借助三洋高新区工业园及南岗机电财产园的逐渐扶植，公司洗衣机产能获得显著提高。目前，公司新建的南岗机电财产园项目一期已按打算建成并正式投产。一期项目建成后，公司洗衣机产能将累计达到500万台/年，此中滚筒洗衣机产能100万台，波轮洗衣机产能达400万台。公司近期无洗衣机产能扩充打算，仅就洗衣机类产物布局做出调整。
公司上半年洗衣机产量约150万台摆布，估计全年洗衣机产量能达到270万台，公司目前产能操纵率较低的次要缘由在于共同发卖渠道的扩充。目前公司洗衣机产物布局中滚筒洗衣机产量占比力低，公司09年滚筒洗衣机产量14万台，估计本年全年洗衣机产量能达到30万台，发卖收入在主营中占比冲破30%。公司仍将维持滚筒洗衣机产量的高增加，11年滚筒洗衣机产量打算为50万台。除洗衣机外，公司还有一条产能50万台的微波炉出产线万台，较客岁有所提拔，公司也有逐渐扩大微波炉产能的打算。
在公司产能快速扩张的带动下，公司主营收入及净利润也增加较着，公司08、09年主营收入别离为10.83、20.22亿元，同比增加达70.60%、86.73%。公司10年运营方针为实现发卖收入30亿元以上，净利润达到3亿元以上。据10年中报披露的数据，公司上半年共实现发卖收入14.11亿元，净利润1.59亿元，同比增加别离为82.73%、45.85%。
考虑到下半年南岗一期的持续放量以及洗衣机发卖旺季的到来，公司实现10年运营方针问题不大。
第二，公司发卖渠道扶植稳步推进，市场拥有率持续提拔因为之前不断专注于中高端洗衣机的出产及研发，以及较高的品牌定位，导致公司发卖主疆场次要集中在一、二级市场。跟着公司产能的逐渐扩张以及“家电下乡”等政策的鞭策，公司发卖渠道已逐渐向三四级市场拓展。目前公司在一二级市场采用零售发卖模式，目前公司在苏宁国美的进店率曾经达到90%，估计本年岁尾能够达到95%，并跟着国美苏宁店面的扩张逐渐弥补进店率。而在三四级市场，公司采用代剃头卖模式，公司目前有1000多家代办署理商，具有门店数10000多家，估计岁尾能达到15000家摆布。公司目前一二级市场及三四级市场销量根基持平，估计将来三四级市场销量在内销占比将达到60%摆布。
第四、费用率呈持续下滑趋向，下半年估计有所回升公司近期费用率也有较着下滑，且下滑幅度高于毛利率下滑幅度，次要缘由在于三四级市场及出口市场的销量增加所致。因为公司对发卖渠道的持续跟进，使得固定费用规模摊薄效应目前仍未能表现，估计至渠道扶植不变后，规模摊薄效应将会有必然的表现。下半年因为年度经销商营销返点等要素，估计公司费用率会有必然程度的上升。
第五、洗衣机变频时代到来，变频电机带来公司外延增加机遇在近日安徽合肥召开的“2010年合肥三洋全球经销商年会暨变频计谋发布会”上，公司发布了其“变频成长计谋”。
到2011年合肥三洋变频洗衣机发卖将冲破100万台，逐渐实现1000万台变频电机产能，普及变频洗衣机，做行业变频成长的引领者，为成长绿色家电，节能减排做贡献。目前公司曾经将“变频计谋”作为公司的焦点计谋来成长，公司将逐渐提高变频洗衣机的占比，估计来岁变频洗衣机占比冲破1/3，产量冲破100万台。
第六，初次赐与“保举”评级公司作为中日合伙家电上市公司，受益于日本三洋的手艺及品牌，其优良的成长性、较强的盈利能力以及直流变频电机带来的外延增加机遇使得我们看好公司将来的成长。我们估计公司将来三年EPS别离为：0.96、1.29及1.71元，初次赐与“保举”评级。
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